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4月14日 如何看待一年期國債出現流標
 
日期:2014/4/16 访问:
 
如何看待一年期國債出現流標
 
 
 
來源:金融時報 2014年04月14日
 

    就財政部上週五(4月11日)招標發行的1年期國債利率達到3.63%且並未足額發行一事,有外媒認為,中國政府無法發售全部國債,為近一年來首次,並據此提出目前市場正擔憂全球第二大經濟體增長放緩的判斷。對此,多位業內權威專家和機構人士表示,這是具有強烈吸引眼球色彩的報導。 

    “如果市場對中國經濟未來增長有懷疑,收益率應該會顯著上行,但觀察本次國債招標結果,招標利率不高,認購倍數也高達1.68倍,充分說明此次1年期國債出現流標和市場信心無關。”興業銀行首席經濟學家魯政委對本報記者分析說,原因和國債的招標規則有關,同時本期國債對國債承銷商沒有基本承銷量的考核也是主要原因之一。 

    財政部發布的公告顯示,本期國債計劃發行280億元,實際發行面值金額207億元。公告稱,本期國債期限1年期固定利率附息債,競爭性招標面值總額280億元,進行甲類成員追加投標。這是繼2009年以來,首次出現關鍵期限國債發行流標現象,3.63%的發行利率高於中債估值31個BP,邊際利率3.74%,投標總量達469.9億元。 

    “此次國債流標主要是技術原因為主,境內外需求分化為輔,一期國債沒有募集滿,無關對中國經濟放緩的擔憂,某些境外媒體在沒有充分了解國債招投標規則和市場需求的情況下,就隨意妄下結論。”有債券市場權威專家對本報記者說,各方面的信息也顯示,目前市場資金面充裕,銀行間市場利率總體運行平穩,尤其是市場交投主要集中在短期品種,顯示機構對即將面臨的繳稅和資金面並無過分擔心。 

    事實上,就在4月11日,國開行在上交所招標發行的第三批60億元國開債就受到了市場的熱捧,大批境外機構、基金和保險公司趨之若鶩,從發行結果看,2年期35億元,利率為4.85%,認購倍數高達3.80倍;15年期25億元,利率為5.85%,認購倍數達2.20倍,中標利率均低於銀行間同品種債券。 

    在魯政委和部分市場人士看來,是國債招標規則中的標位剔除條款,導致在投標倍數達1.68倍的情況下發行流標。據介紹,關鍵期限、混合式國債招標向來有投標剔除、中標剔除和投標價位差的設置。通常,投標完成後財政部將所有標位進行加權,距離該加權位置上下25個BP的標位將被剔除,剩餘標位再進行加權所得到的標位才是加權中標利率(本期3.63% )。得出加權位置後,加權以上12個BP的中標將被剔除,導致本次國債邊際利率只有3.74%,邊際倍數為1倍。 

    “此次1年期國債發行利率低於預期,就是大量標位因高於加權利率12個BP以上而被削減、落標。”上述專家表示,去年10月末發行的280億元1年期國債認購倍數僅為1.22倍,低於本次國債的認購倍數,但並未流標,原因在於此前國債需求以境內機構為主,利率要求相對集中,不容易出現標位過高或過低從而被削減的情況。“此次1年期國債投資需求嚴重分化,境外資金需求超過預期,拉低了國債的加權利率。”該專家表示,由於各類境外資金的資金成本顯著低於境內機構的資金成本,且境外資金對1年期國債有著剛性需求,但今年僅發行了100億元1年期國債,二級市場也早已沒有賣盤,使得1年期國債變得稀缺。“我們預期超過一半的中標量為境外資金需求,並且3.3%以下的標位也有被削減、落標的情況。而境內機構對1年期國債利率要求普遍較高,需求明顯偏弱,投標利率中樞高於境外資金標位30~40個BP不等。”上述專家表示。 

    魯政委還表示,由於1年期國債發行量少,二級市場成交稀少,導致中債估值曲線定位不准,較低的估值導致市場產生分歧。來自大型銀行的交易員也表示,目前中債的國債收益率曲線上估值為3.32%。這一估值水平如果從配置價值看,差於1年政策性金融債的配置價值,而由於中債估值的定位不准,變相引導境外資金低利率投標,拉低了發行利率。境外資金在套利利差已足夠、又必須中標滿足需求的情況下,因缺乏判斷標準,投標時以中債估值為標杆,投標利率更為謹慎,甚至刻意投低。“我們看到,發行後,中標不足機構紛紛補倉,主要為外資銀行和中資銀行的海外客盤需求,成交利率從加權附近下行至溢價6個BP。”該交易員表示。 

    在上述專家看來,此次1年期國債流標以及引發外媒的“臆測”應該引起各方高度重視。“1年期國債在銀行間市場發行流標,顯示當前債市需求總體不足,應以差異化品種挖掘非銀行投資人資金來源,適應更廣泛需求。”據介紹,此次國開債受熱捧的原因就在於差異化和多元化品種設計,其中2年期針對QFII或RQFII,15年期針對保險公司長期資金。 

    而站在更高的角度,該專家還提醒,有些外媒善於撲風捉影,聽風就是雨,也是因為外資行從市場到分析、從輿論到交易有一整套戰略和反應機制。在交易這場零和遊戲中,他們要想一輪輪地賺錢,首先要在輿論和戰略上領先。誘多是盆滿缽滿了,要高位出貨;誘空是輕裝後要上陣了,壓得低低的再買進。這次例子就很明顯,境外機構買盤很猛,只不過低了還嫌不夠低,與境內買盤分歧過大。嘴上說著擔憂中國經濟增長,實際用意在壓低買入。需要警惕的是,我們的利率、匯率改革和資本項目的放開,需要站在更高、更遠的角度、跨越更長周期的設計,才能不為外資套利輕鬆利用。

 

 
 
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